2013之投资智慧：顶尖私募看市（上）
每经 牟璇
2012年沪指在四季度跌破2000点并创出三年多来的新低，人气低迷。触及1949点后，沪指连续反弹，让人突然看见了一缕曙光。
展望2013年，投资者满怀期待。从宏观经济、估值水平、资金面来看，A股的寒冬正在渐渐过去。但不得不警惕的是，放眼世界，2013年世界经济或继续在危机的泥潭中挣扎，部分主要经济体几乎陷入财*困境。
作为A股嗅觉最灵敏的私募基金，他们又是如何看待2013年的呢？
《每日经济新闻》年终特刊之私募测市，邀请了4家顶尖私募：重阳投资、鼎锋投资、创赢投资以及翼虎投资，为投资者把脉2013年的A股走向。
话题一：经济复苏与A股见底
股市被称为经济的 晴雨表 ，因此要预测2013年A股市场的走势，宏观面的解读就显得非常重要。
重阳投资将当前的经济状况与2001~2005年进行了比较，认为两者 形不似神似 。首先看差异，在经济总量上，2001年中国人均GDP只有1000美元，而2012年已逼近6000美元；在增速上，2001~2005年GDP增速保持在9%之上，而目前已回落到7%~8%；从经济目标看，2001~2005年中国经济面临的问题是经历了十几年高速发展后能否保持高增长，而当前的挑战是能否短期避免硬着陆并成功转型。两个阶段中国经济发展态势 形不似 非常明显。
而两个阶段的相同之处则是市场对未来都信心匮乏。本世纪初，中国在经历了多年的经济增速回落，特别是1997年亚洲金融危机冲击后， 中国崩溃论 盛行。但后来，中国成功加入WTO，并进行了多项经济变革，启动了内需并积极开拓海外市场，成就了随后几年中国经济的强劲增长。
当前，中国的最大挑战是经济能否成功转型，跨越中等收入陷阱，主流观点再次悲观。但参考其他国家和地区成功的发展历程可以发现，目前中国的问题并非独有，在及时合理的调整中都可以得到解决。
结合宏观经济与A股两次大底来分析，鼎锋投资认为，A股如果要持续上涨，从宏观来说，需要以下3个条件中至少具备两个：一是宏观经济触底回升并推动上市公司盈利，特别是非银行类上市公司业绩环比或同比持续上升；二是股市供求关系持续改善，体现为增量资金持续入市；三是证券市场出现制度性变革。微观层面则需要2~3个产业群出现持续景气，如2006年的房地产、大宗商品、工程机械等。2009年的银行、地产、白酒等。
对比998点和1664点的两次大底，前一次是股权分置改革的重大制度红利推动的，后一次是由国家4万亿元投资拉动。目前，PMI、房地产成交量、汽车销售量、水泥价格、发电量等都显示，经济有企稳迹象，但还未反映到上市公司业绩层面，其持续性有待观察。近期A股有海外资金流入，但体量有限、持续性不确定。证券市场的重大制度变革还未看到。另外，在微观层面并未出现2~3个产业群业绩持续的增长情况。
因此2013年更多是结构性机会，会比2012年更活跃，上半年周期股以及主题投资的机会较多，下半年成长股的机会更多。在操作上需要控制仓位、精选个股，波段操作，以获取绝对收益。
翼虎投资总经理余定恒表示，目前经济处于温和复苏阶段，但复苏的力度还不够。其认为起码要到明年一季度以后，经济复苏才能体现出来。当然经济向好的主要动力还是宽松的财**策，包括城镇化下的房地产和基础建设投资。不过总体来看，从现在开始到明年一季度前后，市场的系统性风险将不断下降，场外资金可能会有入场愿意。
目前市场结构在分化，以银行、地产、基建为代表的蓝筹股表现较为强势，而这正好体现出对经济企稳的预期。总体看，随着经济的温和回升，2013年A股的表现会明显比今年乐观。
话题二：波段机会VS趋势性机会
从4家私募的观点来看，大家对2013年的经济及市场氛围都普遍偏于乐观。而2013年的A股市场更多的是波段性机会，还是趋势性机会呢？私募们大多倾向于波段性机会。
重阳投资认为，中短期来看，牛市的可能性较小。尽管A股中长期投资价值随市场加速下滑而愈加明显，但由于国内外市场环境发生了明显的变化，A股不可能简单地重复历史。
另外，A股市场的供求关系也发生了显著变化。如果以储蓄余额或M2来近似代表潜在股票需求与A股流通市场进行对比，我们可以发现目前市场的供求关系远没有2005年末期宽松。
鼎锋投资指出，2013年更多地还是波段性的机会，积极因素与消极因素交织。2013的积极因素在于：海外资金持续进入A股市场，证券市场存在制度变革的可能。消极因素主要在于：虽然经济可能短期企稳，但中期减速的趋势并未改变；出口增速和房地产投资都面临 天花板 ；产能过剩和负债率高企对企业经营业绩改善形成较大的制约；市场供求层面，无论是大小非、新股发行，还是再融资，股票的供应压力依然较大；固定收益类产品，包括银行、信托理财产品以及基金和证券公司的货币基金类型的产品创新对股市资金依然有显著的分流作用。
预计A股市场将沿着两条主线展开：一是业绩驱动，主要是一部分能快速增长的细分行业；二是*策驱动产生的主题博弈机会，其中最核心的就是证券市场制度变革的机会。
翼虎投资总经理余定恒也认为2013年不会有趋势性的机会，原因在于这一轮经济回升的力度不理想。目前我国主要是以投资来拉动经济，而 三驾马车 中消费和出口并没有改善。不过能够预测的是，既然现在经济有企稳迹象，因此明年3、4月份之前，2000点附近仍然是阶段性底部的范围。至于3、4月份后，就要看宏观经济是否存在变数，流动性方面一旦需求起来了，通胀会不会再次出现，货币*策的放松程度会否被压制。如果基本面没有有力的*策支持和数据向好，那么明年的行情仍将比较艰难。
相比上述3家私募，创赢投资董事长崔*则显得格外乐观。2007年10月，沪指涨至最高点时，市值大概是40万亿元 （包括H股），当年我国的GDP总量为26万亿元，市值GDP比约为1.5（国外发达国家经验，股市泡沫高点的市值GDP比一般在1.5附近）。沪指1664点时，市值约为10万亿元，当年GDP为31万亿元，市值GDP比为0.32。2012年12月4日，股市市值约为18.78万亿元，2011年国内生产总值47.16万亿元，假设今年我国GDP增速为7.5%，那全年GDP水平为50.69万亿元，市值GDP比为0.37。
话题三：蓝筹天下VS小盘股扛鼎
年末这波行情是由蓝筹股掀起的，一方面，低迷许久估值已经低无可低；另一方面，经济有回暖迹象，因此蛰伏许久的蓝筹股似乎也闻到了春天的味道。而小盘股则大多不温不火，甚至下跌。2013年又将会是谁的天下？
鼎锋投资认为，2013年蓝筹股和小盘股中的成长股都有阶段性机会。经济从今年四季度逐步复苏，可能会持续到明年，部分与经济景气相关度高的蓝筹股可能会有阶段性表现。小盘股则会出现分化，竞争力强、具有持续快速增长能力的细分行业龙头明年始终都有机会。
创赢投资崔*称，2012年A股蓝筹股估值已经很便宜了。而6124点时沪指的动态市盈率为55.8倍，市净率为7.25倍。2012年12月3日沪指1959点的动态市盈率为10.18倍，市净率为1.39倍。崔*认为，什么时候买股票都要买价值低估的股票。
翼虎投资余定恒的看法是，反弹初期主要是炒复苏概念，前期股价持续下跌的周期股表现会好一些。成长股中，其看好中低端消费类成长股，包括大众消费品、品牌消费品、休闲食品、旅游等，中低端消费跟城镇化建设能够紧密结合在一起并且相对确定，因此中低端消费类的小盘成长股有望较大幅度受益于经济的温和复苏。
重阳投资认为，对中国经济和A股的前景不应过度悲观，同时A股市场在中短期难以出现类似1996年和2007年的大牛市机会，那么大概率事件是市场将以结构性行情为主，伴以偶或的系统性反弹。基于结构性机会大于系统性机会的判断，未来A股市场为对冲策略提供良好的投资环境。
话题四：城镇化概念能否贯穿全年
近期市场对城镇化的关注度高涨。那么 新型城镇化 主题究竟会是贯穿明年全年的大型主题类投资机会，还是 昙花一现 的短线炒作呢？
鼎锋投资认为，新型城镇化主题预计将贯穿未来5~10年，不过城镇化的产业链很长，细分行业很多。过去十多年与城镇化有关的建材、房地产、工程机械行业已有很大的发展，部分行业的产能已经处于全球领先，这部分行业的发展空间已经不大，更看好还未充分发展的一些行业，特别是产业周期还有空间的行业。2013年看好其中有业绩支持的安防，轨道交通，环保，现代农业，品牌服饰等。
翼虎投资余定恒表示，管理层对城镇化高度重视，未来可能会花大力气建设。不过，城镇化建设的力度、效果和进程可能会一波三折，城镇化建设是个很大的命题，涉及用地、收入分配、医疗、教育等各个方面，这些东西没有完全理顺前，城镇化建设的效果仍需密切关注。
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